關于修復美國通脹預期的猜測
今年8月27日，美聯儲(Fed)調整了其政策框架，將2012年設定的"2%通脹目標"(IT)調整為"2%的平均通脹目標"(AIT)"。這一變化的政策含義是，如果美國的通貨膨脹水平在一段時間內繼續低于2%，那么當通貨膨脹水平超過2%時，第一和第二階段的平均通貨膨脹水平不會明顯偏離2%。美聯儲不會使用其利率政策。美國的通脹能否因此而得到控制？美國大選對此有何影響？
美國的實際通貨膨脹繼續偏離目標
美國的實際通貨膨脹情況是，自2012年1月以來，美國核心PCE的累計增長率為15.6%，低于根據2%的通貨膨脹目標計算的19.5%的累計通貨膨脹增長率。換言之，到目前為止，美國的實際通脹率已偏離通脹目標-3%。也就是說，目前的零利率政策將保持不變。事實上，美聯儲公布的利率圖表所發出的信號是，美聯儲將在2023年年底之前不調整利率政策。
由于美國的實際通貨膨脹繼續偏離目標，而且偏差程度不小，后期的維修路徑主要取決于兩個因素：修理強度和修理時間，即修理強度越強，修理所需時間越短；反之，修理強度越弱，需要修理的時間就越長。完成的衡量標準是同一時期實際通貨膨脹累積增長，累計增長2%。
因此，透過不同的修葺強度及修葺時間，我們可以預設美國通脹復蘇的不同路徑：例如，美國的通脹率已由現時的1.4%大幅上升超過3%，然后只需3年便可修復上一次的偏差，而假設美國通脹在2028年便可完成修復工作。"這也將要求美國的年平均通脹率比目前的1.4%水平高出一個百分點以上。顯然，即使是在2028年完成的預設路徑方面，也很難實現。
美國通脹預期的修復更為關鍵
除實際通脹外，市場通脹預期對美聯儲更為重要，因為市場通脹預期影響微觀經濟主體的融資需求以及整體貨幣和金融環境，特別是在當前零利率政策環境下，美聯儲不再能夠通過改變利率政策直接影響通脹前景(在正常政策環境下，降息可以直接降低融資成本)。"刺激投資和消費，進而導致通脹復蘇，同時提高利率，增加融資成本，抑制投資和消費，緩解通脹壓力，只有通過調整政策框架預期，才能導致市場通脹預期的改善。
如圖2所示，在全球金融危機之前，市場通脹基本穩定在比實際通貨膨脹水平高出0.5%的水平，這反映了金融危機前美聯儲通貨膨脹控制機制的高效率。在金融危機之后，盡管真正的通縮壓力持續存在(核心利率繼續低于2%)，但美聯儲的寬松政策使市場通脹預期保持在2%附近。但2015年后，市場通脹預期不僅接近實際通脹，而且都同時保持在2%以下，特別是自2018年以來，當時美國面臨越來越大的通縮壓力，今年新冠肺炎疫情進一步鞏固了這一趨勢。
